US$ 30k É Mais Provável Que US$ 90k

Essa é minha leitura do cenário atual. Não é o que a maioria quer ouvir. Mas os dados de liquidez global são claros, e eu prefiro ser honesto do que popular.

Michael Howell, fundador da CrossBorder Capital, ex-Salomon Brothers, 40 anos rastreando fluxos de capital em ~90 países, acaba de publicar uma análise que reforça o que venho observando nos últimos meses. Os dados dele são os melhores do mundo nessa área, e eu uso o framework dele como uma das minhas ferramentas centrais de análise macro.

Antes de fechar a aba: o curto prazo é uma coisa. A tese de longo prazo é outra. E tem uma boa notícia escondida nessa análise que muda o jogo inteiro para quem tem paciência.

O Que Estou Vendo nos Dados

A tendência de alta de 2022 a 2025 quebrou. Death cross confirmado (média móvel de 30 dias cruzou abaixo da de 200 dias). E o fator dominante por trás disso é a deterioração das condições de liquidez global.

Os dados da CrossBorder Capital mostram que a liquidez global é historicamente responsável por 40-45% dos movimentos sistemáticos no preço do Bitcoin. A correlação com a liquidez adiantada em 13 semanas é de 0,58. Quando esse indicador aponta pra baixo, eu presto atenção.

Os dados de liquidez parecem ter estabilizado nas últimas semanas, mas é ilusão. São duas operações pontuais que explicam isso: Reserve Management Purchases do Fed (basicamente QE disfarçado para acalmar o mercado de repos) e injeções do PBoC antes do Ano Novo Lunar. Nenhuma é sustentável.

E tem um detalhe que a maioria ignora: a China acaba de reconfirmar, via Notice #42, que seus residentes estão proibidos de investir em Bitcoin. Toda essa liquidez chinesa extra simplesmente não chega ao BTC.

Três pilares sustentam essa leitura bearish de curto prazo. Cada um reforça o outro.

Pilar 1: O Ciclo de 65 Meses Virou

Um dos frameworks que mais uso para timing de mercado é o ciclo de liquidez global de ~65 meses (5,5 anos). Não é um ciclo de negócios. É um ciclo de refinanciamento de dívida.

A lógica: a maturidade média da dívida global gira em torno de 65 meses. E 70-80% de todas as transações primárias nos mercados de capitais são refinanciamento, não capital novo. A liquidez flui nessa cadência.

Esse modelo, desenvolvido por Howell, foi ajustado a dados desde meados dos anos 1960. Nunca precisou ser recalibrado. Em 60 anos.

O último vale foi em outubro de 2022. O pico foi confirmado no Q4 de 2025. Estamos agora no início da fase de queda.

E o motivo da queda não é que bancos centrais estejam apertando política monetária. Com exceção do Banco do Japão e do Reserve Bank da Austrália, ninguém está subindo juros. O que está acontecendo é mais sutil: a economia real está absorvendo liquidez dos mercados financeiros.

Como Howell coloca: "All money that is anywhere must be somewhere." Se o dinheiro está aquecendo a economia real, não está disponível para mercados financeiros. A economia americana cresceu ~4,5% real no ano até março de 2026. Na prática: Main Street forte, Wall Street fraca.

O próximo vale do ciclo está projetado para algo como 2027, podendo se estender até 2028-2029. Pode piorar antes de melhorar.

Pilar 2: O Fed Não Vai Te Salvar (Por Enquanto)

Kevin Warsh, o novo presidente do Fed, quer reduzir a presença do banco central nos mercados. Na prática: encolher o balanço. Boa sorte com isso.

O que realmente importa para investidores não é o balanço do Fed em si, mas a quantidade de liquidez que ele injeta nos mercados monetários. Toda a folga de programas anteriores já foi esgotada (o reverse repo facility caiu de US$ 2,5 trilhões para US$ 150 bilhões). Qualquer redução adicional vai significar menos liquidez nos mercados.

Os dados da CrossBorder Capital projetam queda na liquidez do Fed até o final de 2026. A correlação com o S&P 500 (defasada em 25 semanas) é forte o suficiente para servir de alerta: liquidez do Fed fraca não é cenário bom para ativos de risco.

Olhe para os spreads no mercado de repos. A diferença entre o SOFR e a orientação do Fed via IORB tem disparado acima da "zona de perigo" com frequência crescente. E isso com reduções de apenas ~US$ 300 bilhões. Warsh quer tirar trilhões. Não fecha a conta.

Minha leitura: Warsh vai tentar, vai esbarrar na realidade, e vai manter o status quo. Pode até cortar juros, mas encolher o balanço de verdade? Não vai acontecer. Mesmo assim, até o mercado entender isso, a incerteza joga contra ativos de risco.

Pilar 3: O Muro de Dívida Que Ninguém Está Discutindo

Esse é o pilar mais preocupante. E, paradoxalmente, é o que muda o jogo a favor do Bitcoin no longo prazo.

Durante a COVID, juros zero incentivaram governos e empresas do mundo inteiro a "alongar" suas dívidas, empurrando vencimentos para o final dos anos 2020. Parecia inteligente na época. O problema é que essa dívida agora está vencendo em bloco.

Os dados da CrossBorder Capital projetam que as demandas de refinanciamento global vão crescer para US$ 45 trilhões até 2030. O dobro do nível de 2024.

Cada trilhão que precisa ser refinanciado absorve capacidade de balanço dos credores. Em outras palavras: liquidez. Pense num caixa d'água. A água é a liquidez. Agora três torneiras abrem ao mesmo tempo: (1) o Tesouro americano precisa de financiamento, (2) empresas de IA estão torrando capex, e (3) toda a dívida existente precisa ser rolada.

É muita demanda para pouca água. E a caixa não está enchendo na mesma velocidade.

O Ratio Que Decide Tudo

A métrica que mais presto atenção: o ratio dívida/liquidez. Não dívida/PIB (isso é enganoso). É a relação entre o estoque de dívida e a reserva de liquidez disponível para refinanciá-la.

O equilíbrio histórico fica em torno de 200% (duas vezes mais dívida que liquidez). Quando o ratio cai muito abaixo disso, temos excesso de liquidez e bolhas de ativos. Quando sobe acima, temos tensões de refinanciamento que frequentemente evoluem para crises financeiras.

Com a liquidez crescendo devagar e as demandas de refinanciamento acelerando, o cenário benigno dos últimos anos pode se romper. O ratio está subindo de volta ao equilíbrio e, se nada mudar, vai ultrapassá-lo.

Em palavras diretas: existe risco real de outra crise financeira nos próximos dois a três anos. E paradoxalmente, isso é o que vai forçar a próxima onda de impressão monetária.

Por Que Isso É Bullish no Longo Prazo

Essa é a parte que a maioria vai ignorar. E é a mais importante do artigo inteiro.

Governos não podem deixar o setor financeiro colapsar. Nunca puderam. Nunca deixaram. E não vão começar agora.

2008: o Fed inundou o sistema. 2020: fez o mesmo. Y2K: antecipou e afrouxou. Repos em 2025: mais do mesmo. A resposta é sempre a mesma, e sempre vai ser: imprimir dinheiro para rolar a dívida.

A crise que está por vir não será diferente.

É isso que venho repetindo para todos os clientes da BetterMoney: a tendência de fundo é de mais liquidez, mais monetização, mais inflação monetária. Dívida nunca é paga. Apenas rolada. E para rolar, precisa de liquidez. Quando seca, bancos centrais criam mais. É assim que funciona desde 1971.

O governo trata seu patrimônio como cofrinho. A impressão monetária é o imposto que ninguém vota mas todo mundo paga. Cada real que você tem no banco perde poder de compra todo ano, todo mês, todo dia. Sem exceção.

Bitcoin é a única saída que não depende de permissão de ninguém. 21 milhões. Ponto. Não importa quanta dívida o governo emita, não importa quanto o Fed imprima, a oferta do Bitcoin não muda. E quando o muro de dívida forçar a próxima rodada de impressão, quem tem Bitcoin se beneficia. Quem não tem, paga a conta.

Posso estar errado. Mas os dados de 60 anos sustentam essa leitura. E se a história serve de guia, quem compra na fraqueza com convicção sai muito melhor do que quem tenta acertar o fundo exato.

O Que Eu Estou Fazendo (E O Que Recomendo)

Três pontos. Diretos.

1. No curto prazo, o cenário é difícil

Se a liquidez global continuar se deteriorando (como os dados sugerem), o Bitcoin vai sentir. A tendência de alta quebrou, o momentum enfraqueceu. Haverá melhores oportunidades de compra nos próximos meses.

Não estou vendendo nem recomendando venda. Se você quer aumentar posição, não precisa ter pressa. O ciclo está jogando a seu favor. Paciência é vantagem competitiva.

2. A tese de longo prazo não mudou um milímetro

Bitcoin é uma apólice de seguro contra excessos monetários. Precisa ser posição central em todo portfólio. Governos vão imprimir porque não têm alternativa. Ativos escassos se beneficiam. Bitcoin é o ativo escasso definitivo.

Se Bitcoin atingir 5-10% da riqueza global de alta qualidade (uma projeção conservadora dado o tamanho do mercado endereçável), estamos falando de algo entre US$ 425 mil e US$ 850 mil por unidade, em dólares de hoje. A inflação monetária do denominador só melhora esse número.

E aqui está o detalhe que nenhum analista macro vai te dizer: se você tem Bitcoin em ETF ou numa exchange, você não tem Bitcoin. Você tem um direito de uso que depende da permissão de outra pessoa. É como ter um cofre cuja chave está na mão de alguém. Se vem uma crise de refinanciamento, você quer que seus ativos estejam sob sua custódia, não na mão de uma instituição lutando pela própria sobrevivência. Autocustódia não é paranoia. É pragmatismo.

3. Compre na fraqueza, não no momentum

Se o preço está 20-25-30% abaixo da tendência, é hora de comprar, não de entrar em pânico. O ciclo cria oportunidades para quem tem paciência e convicção.

Em dezembro de 2024, Howell dizia: "Continue dançando, mas perto da porta." Em março de 2025: "Já peguei o casaco." Agora, em fevereiro de 2026: "Não estou otimista. Meu melhor cenário é que os mercados fiquem de lado." Sobre Bitcoin especificamente: "Things may get worse before they get better."

Concordo com ele no diagnóstico. Mas adiciono: pode piorar no preço e melhorar na oportunidade. São coisas diferentes.

Quatro fatores que estou monitorando

Se você acompanhar apenas essas quatro variáveis, terá uma leitura mais precisa do cenário do que 90% dos analistas de mercado:

O Ciclo Passa. A Tendência Não Muda.

30k ou 90k? Provavelmente 30k primeiro, e depois muito mais que 90k.

Se você não está preparado para ver -30% no curto prazo, reduza o tamanho da posição até conseguir dormir tranquilo. Mas não saia. Quem sai perde a recuperação.

Quem tem paciência, convicção e autocustódia não precisa pedir permissão pra ninguém quando o ciclo virar. E ele vai virar. Sempre vira.